天风证券：给予东威科技买入评级

  天风证券股份有限公司李鲁靖,朱晔近期对东威科技进行研究并发布了研究报告《国产精密电镀龙头，复合集流体打开第二成长曲线》，本报告对东威科技给出买入评级，当前股价为97.0元。

  昆山东威成立于2001年，是一家集研发、生产、销售为一体的设备制造企业，持续专注于电镀及表面处理设备制造。2021年6月于科创板上市。企业主要从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，基本的产品分为三大领域，第一是高端印制电路（PCB）电镀专用设备（包括VCP、水平化铜、水平镀等设备），第二类是五金表面处理专用设备（包括龙门、五金连续镀等设备），第三类面向新能源动力电池负极材料专用设备、光伏领域专用设备、真空溅射专用设备的研发与制造。公司深耕PCB电镀设备行业十几载，在行业里已经占据50%的国内市场份额。

  PET复合铝膜和铜箔是传统锂电池集流体（铝箔和铜箔）的良好替代材料。复合铜膜是传统铜箔厚度的3/4，同样重量更轻。对锂电池单位体积内的包含的能量提升，安全性提升，成本降低具备极其重大的意义。同时相比传统制箔流程工艺，污染排放更小。该技术具备较大的普适性，复合铜箔、铝箔等其他复合膜材料也使用该技术。上游原料价格上升，复合铜箔降本效益明显。近年上游铜价持续上涨，电池铜箔全年供应紧张，扩产周期长，市场需求存在缺口。而复合铜箔用料小，对金属铜依赖降低。PET镀膜理论上单位材料的铜用量仅有传统箔的1/3左右，未来降本空间较为可观。

  复合铜箔重塑铜箔产业链主要在中游设备端，在复合集流体替代传统集流体的过程中，工艺技术和生产设备为核心壁垒，PET镀膜工艺主要涉及的变化在中游设备厂商，设备厂商包括磁控溅射设备厂商和电镀设备厂商。水电镀设备方面，东威科技在技术上占据先发优势，专利壁垒高，是目前国内唯一能量产复合铜膜电镀设备的公司。磁控溅射方面，东威作为后起之秀，响应下游客户的真实需求，将前道磁控设备与公司生产的水电镀设备工艺密切衔接，打造一体化PET复合铜膜生产线，制定合理的镀膜工艺，预计下半年生产出设备，并逐步量产。经测算，依据储能电池与动力电池带来的铜箔需求，随着PET镀铜渗透率逐年提升，2022至2025年磁控溅射设备新增市场空间分别为13亿、24亿、28亿以及36亿元，电镀设备市场空间分别为13亿、22亿、21亿及24亿元。

  我们预测，东威科技2022/2023/2024年营业收入分别为10.18/23.42/30.15亿元，归母纯利润是2.16/4.33/5.24亿元。受益新型锂电池行业放量，公司作为行业内为数不多覆盖前后设备端的制造商，我们大家都认为公司估值仍有一定提升空间。公司在复合铜箔领域的新业务具有明确的长期替代趋势，结合市场空间测算，考虑到未来增量市场空间较大，公司未来可期，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：PET复合铜箔推广没有到达预期；真空磁控溅射双面镀铜设备推广没有到达预期；存货较大的风险；应收账款的坏账风险；假设条件未成立风险

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券陶波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.16亿，根据现价换算的预测PE为65.99。

  该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为153.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东威科技（688700）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示东威科技盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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